煤化工趨勢不變 1-3年內(nèi)項目分批落地

鄂爾多斯煤化工論壇調(diào)研結(jié)論:煤化工趨勢不變,1-3年內(nèi)項目分批落地

新型煤化工項目總體推進順利,訂單兌現(xiàn)需要1-3年時間;宏觀經(jīng)濟環(huán)境及部分項目因素影響短期業(yè)績波動,長期趨勢依然向好。在東華科技與中國化學(xué)業(yè)績相繼低于預(yù)期、中國化工報報道稱煤化工項目推進受阻甚至取消背景下,市場對煤化工行業(yè)是否依然高景氣很關(guān)注,對3月新拿路條項目推進情況很關(guān)心,特別是由路條到訂單轉(zhuǎn)化是否能及時兌現(xiàn)。近期我們參加了煤化工論壇和中國化學(xué)中期業(yè)績交流,對行業(yè)趨勢進行了調(diào)研。新型煤化工長期驅(qū)動力不改,示范項目(含新拿路條非示范)項目推進順利。我國在石油與天然氣的能源缺口、以乙烯丙烯為代表的石化原料缺口、以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)都決定了我國新型煤化工行業(yè)發(fā)展的必要性。煤化工技術(shù)革新、國家能源戰(zhàn)略安全、拉動經(jīng)濟穩(wěn)增長又成為煤化工發(fā)展的深層推動力。市場普遍對煤化工的經(jīng)濟性很關(guān)心,現(xiàn)在上馬項目較多的煤制烯烴、天然氣、油三個方向中,烯烴經(jīng)濟性最好,上馬項目最多;天然氣受制于管道;煤制油則在依托集團坑口煤價基礎(chǔ)上可實現(xiàn)盈利。我們了解到作為當?shù)氐闹攸c項目銀行貸款也較積極。上半年批復(fù)路條中只有部分示范項目獲批,我們預(yù)計下半年繼續(xù)批復(fù)部分項目路條的可能性較大。

訂單兌現(xiàn)毋庸置疑,落地需要1-3年。列入示范項目或者已拿路條的項目,肯定會持續(xù)上馬,不然企業(yè)會浪費掉大量的前期投入;中國化學(xué)跟蹤的項目中均不存在項目取消的情況。煤化工項目路條批復(fù)之后,還需要經(jīng)過環(huán)保部、黃河水利委員會等環(huán)節(jié),從路條到工程招標不能一蹴而就,各項目也差別很大。例如,新汶煤制天然氣項目在正式路條之前就已經(jīng)被中國化學(xué)拿到訂單;新批復(fù)的潞安集團年產(chǎn)150萬噸油品項目,惠生工程3月也已拿到了該項目煤氣化、凈化裝置訂立EPC合同,合計56億;而與之相對應(yīng)的是中海油在鄂爾多斯的煤制天然氣項目的招標可能要到2014年。以一般的經(jīng)驗來判斷,從項目路條到開始招標需要1-3年的時間。

宏觀經(jīng)濟環(huán)境及營改增等因素影響工程公司業(yè)績短期波動,長期趨勢依然向好。上半年中國化學(xué)凈利潤增速16.7%,低于市場25%左右的預(yù)期;而東華科技凈利潤同比減少30%,也低于預(yù)期。主因化工工程行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響,部分項目進程放緩不能如期結(jié)算;同時行業(yè)競爭加劇,部分項目毛利率下降;營改增對于設(shè)計企業(yè)稅率也有一定影響(大約從5%提升至6%)。全年來看,我們認為業(yè)績將會迎來好轉(zhuǎn);受上半年影響全年業(yè)績增速可能會低于年初預(yù)期,我們認為煤化工的趨勢依然向上(上半年中國化學(xué)煤化工訂單占比超30%,下半年預(yù)計將繼續(xù)提高),維持對行業(yè)的推薦,推薦順序:中國化學(xué)(增持)、東華科技(增持)。風(fēng)險提示:經(jīng)濟形勢下滑可能會影響煤化工業(yè)主財務(wù)狀況,影響項目推進（國泰君安證券）