招商證券策略周報(bào)：冷靜對(duì)待市場(chǎng)反彈

熱點(diǎn)欄目資金流向千股千評(píng)個(gè)股診斷最新評(píng)級(jí)模擬交易客戶端

新浪財(cái)經(jīng)客戶端：證監(jiān)會(huì)新政激活A(yù)股 IPO改革八大關(guān)鍵詞

　　招商證券[微博]

　　財(cái)政存款集中投放、資金面風(fēng)波暫時(shí)平息，市場(chǎng)表現(xiàn)出反彈欲望；考慮到稅收再度集中上繳、節(jié)假日現(xiàn)金備付需求增加等情況，基礎(chǔ)貨幣投放及貨幣乘數(shù)在 1 月份都面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，制約反彈力度；經(jīng)濟(jì)基本面在利率高企、地產(chǎn)調(diào)控、基建無(wú)力等沖擊下也缺乏上行動(dòng)力；周期股大盤股難有表現(xiàn)、小盤和成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)需等待新三板和 IPO 開閘沖擊過(guò)后、長(zhǎng)期堅(jiān)持大眾消費(fèi)和醫(yī)藥。

　　本周精典：

　　上周周報(bào)我們重點(diǎn)從基礎(chǔ)貨幣投放的角度對(duì)年關(guān)的資金面情況進(jìn)行了較為細(xì)致的分析，本周我們?cè)谏鲜龇治龅幕A(chǔ)上通過(guò)對(duì)貨幣乘數(shù)的分析來(lái)對(duì)明年廣義貨幣的供應(yīng)給出預(yù)判。

　　研究表明，目前我國(guó)貨幣乘數(shù)的波動(dòng)受法定準(zhǔn)備金比例r的影響最大，然而由于我們并不認(rèn)為明年的貨幣政策會(huì)出現(xiàn)較為明顯的松動(dòng)，因此，我們認(rèn)為貨幣乘數(shù)在明年也不會(huì)出現(xiàn)大的上升。從季度間來(lái)看，由于年底不僅商業(yè)銀行有考核壓力、普通居民對(duì)現(xiàn)金的需求也會(huì)增加，c、e的下降會(huì)帶動(dòng)貨幣乘數(shù)的下降，加劇1月份出現(xiàn)的流動(dòng)性壓力。

　　此外，我們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn)，由于我國(guó)之前的經(jīng)濟(jì)繁榮依賴于貨幣擴(kuò)張及由此帶來(lái)的投資活躍，因此我國(guó)貨幣乘數(shù)長(zhǎng)期以來(lái)的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)景氣程度的變化呈現(xiàn)出非常顯著的正相關(guān)性，并表現(xiàn)出一定的領(lǐng)先性。然而，2008年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇/變?nèi)鯇?duì)于貨幣乘數(shù)上升/下降的反映開始變得遲緩，并且，兩者的波動(dòng)中樞都趨于下降。這意味著，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的展開，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于貨幣/投資擴(kuò)張的依賴度有所降低。短期來(lái)看，由于我們并不認(rèn)為明年的貨幣政策會(huì)出現(xiàn)較為明顯的松動(dòng)，因此對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢(shì)也不宜樂觀；而長(zhǎng)期內(nèi)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，GDP增速的中樞仍處于緩慢下臺(tái)階之中。

　　結(jié)論：

　　由于財(cái)政存款開始集中投放，加之央行24日在公開市場(chǎng)重啟7天期逆回購(gòu)操作，年底前資金面風(fēng)波基本度過(guò)，市場(chǎng)表現(xiàn)出震蕩反彈的欲望。短期內(nèi)，流動(dòng)性壓力暫緩之下，市場(chǎng)反彈熱情仍在；中期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資金供給仍不容樂觀，估值和盈利都受到向下的壓力，A股市場(chǎng)難有系統(tǒng)性上漲機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和主題投資仍是行情主體。風(fēng)格表現(xiàn)上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，城鎮(zhèn)化會(huì)議也強(qiáng)調(diào)改變以往“大拆大建”的作風(fēng)，因此預(yù)計(jì)強(qiáng)周期股難有可持續(xù)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)；相較而言，小盤股和成長(zhǎng)股仍將表現(xiàn)有相對(duì)收益，但短期需靜待IPO開閘及新三板擴(kuò)容沖擊影響消退后擇機(jī)布置。

　　配置：在風(fēng)險(xiǎn)偏好回升之后，各項(xiàng)改革措施提供的炒作題材值得跟蹤；中期內(nèi)，建議堅(jiān)定持有基礎(chǔ)消費(fèi)如家電汽車、醫(yī)療衛(wèi)生養(yǎng)老等公共服務(wù)、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、智慧城市等，同時(shí)建議適度參與傳統(tǒng)行業(yè)如水泥、化工等因供需結(jié)構(gòu)改善而出現(xiàn)的脈沖式機(jī)會(huì)。